昨天晚上，可以说是有一堆事情让人应接不暇。

　　把滴滴退市的事情，都分流走不少热度。

　　其中最引人关注的，就是恒大2.6亿美元担保无法履约的事情。

　　这意味着，恒大在苦苦支撑半年之后，最终还是出现实质性的美元债务违约，并有可能触发约190亿美元债交叉违约风险。

　　到那个时候，就意味着恒大将进入到债务重组阶段。

　　（1）债务重组的可能

　　虽然我从去年7月份就开始提醒过恒大的债务风险问题。

　　不过我这里还是要强调一下，恒大目前虽然是首次触发美元债务违约，并发布公告称将积极争取“境外重组方案”。

　　这里还不是全面的债务重组。

　　所以，目前还不能一下子说恒大已经进入到破产重组的状态。

　　破产重组和债务重组还是有一些区别的。

　　破产重组是债权人直接向法院申请，带有一些强制性的对企业的债务进行重组，来按照优先级顺序偿还债务。

　　债务重组，则还处于债权人和债务人进行协商阶段，通常需要债权人做出一些让步，来改善债务人资不抵债的局面，确保债务人可以重回正常经营，来最大程度挽回债权人的权益。

　　破产重组和债务重组，功能上是比较类似，目的都是为了通过债务重组的形式，来挽救企业，而非直接让企业倒闭。

　　只不过债务重组是带有协商性质，破产重组则是强制性。

　　所以，一般说一家企业宣布破产，也不一定这家企业就马上倒闭，有时候通过债务重组，假如企业还有一些优质资产，还是有可能苟延残喘下来。

　　但正常来说，大多数企业一旦进入破产重组流程，基本就是各种变卖资产，等债务重组完，企业也名存实亡了。

　　当前恒大还没有完全进入到债务重组阶段，但昨晚这则公告，也基本预告着恒大已经一只脚踏进债务重组的大门。

　　在昨晚的公告里，恒大已经明确说了“正在制定境外债务重组方案”。

　　所以，未来一段时间，恒大将进入到新一轮紧张的谈判里。

　　假如境外债务重组方案，没能得到境外美元债投资者的认可同意，那么恒大则有可能进入到破产重组的阶段。

　　未来摆在恒大面前的道路，显得是越发的黯淡。

　　再来说说，昨晚这个具体2.6亿美元债违约背后所透露出来的一些信息。

　　实际上，在9月份恒大财富暴雷以来，市场基本都在等着恒大触发债务违约的时间点。

　　而9月份以来，恒大的美元债一直是处于拖延兑付的状态。

　　境外美元债的利息和本金兑付，有30天的宽限期，类似于信用卡还钱也有3天宽限期，在宽限期内还款，就不算债务违约。

　　虽然恒大当前约190亿的美元债，大都是要2022年才到期，但从9月份至今，恒大有比较密集的美元债利息兑付压力。

　　而9月份至今的这10笔美元债，恒大基本都是没有在付息日准时还款，而是在30天宽限期，才压哨还款。

　　恒大的资金压力有多大，由此可见一斑。

　　不过总的来说，最近这半年，恒大一直是竭尽所能的把外部的这些美元债利息兑付，为此恒大基本把能卖的资产都拿出来卖。

　　恒大之所以要这样做，是因为一旦恒大触发外部美元债的债务违约。

　　就有可能导致恒大约190亿美元债出现债务交叉违约，到那个时候，恒大的美元债持有者，可能会要求恒大提前兑付其美元债的本金，形成“挤兑危机”。

　　很显然，恒大当前连2.6亿的债务担保都拿不出来，更别说190亿美元债形成交叉违约。

　　一旦出现这种情况下，就会导致恒大陷入到破产重组的最糟糕局面。

　　这里也要说明内债和外债的区别。

　　恒大其实近一段时间，并非只有外债的压力，也有内债问题，恒大的内债就是大量拖欠中小供应商的款项，还有欠国内银行的一些款项。

　　不过，恒大所欠的这些内债，近期为了避免恒大直接进入破产重组状态，这些内债基本都能展期的都展期了。

　　也就是延长恒大还债的时间，这个其实对内债持有者是不太公平的。

　　一方面是内债不断给恒大债务展期，降低恒大的债务集中偿还压力。

　　另外一方面，是恒大借此机会，集中精力去偿还美元债的利息，避免债务违约。

　　但这样相当于，某种程度降低外部美元债持有者的风险，而增大了内债持有者的风险。

　　因为假如恒大即使这样手段尽出，也避免不了债务重组的命运，那么现阶段集中兑付美元债的策略，就是降低美元债持有者的损失，而内债持有者所承担的风险也会相应放大。

　　因此，如果判断恒大很难避免债务重组，其实当断则断的尽快对恒大进行债务重组，来进行各方协商，才是对各方都比较公平的。

　　不能因为美元债不好拖，就把内债能拖就拖。

　　另外一方面，美元债也确实不好拖。

　　内债比较好说话，是因为我们并不希望恒大走到破产重组那一步，尽可能给恒大债务展期。

　　美元债持有者不好说话，这个有他们希望尽快收回本金的合理要求。

　　但也有一些外部资本，巴不得恒大赶紧暴雷破产，他们好趁机兴风作浪。

　　（2）博弈

　　这次恒大无法兑付的2.6亿美元担保债务，按照一些报道的说法，恒大已经尽力去沟通协商，并给出一些“抵押物”，但对方并不同意，按照这个报道说法，对方还提出一些“不合理的进一步要求”，甚至有消息人士称，该诉求非常激进。

　　具体情况如何，我们是不得而知的。

　　不过客观来说，这里恒大如果给出的协商方案是类似“以房抵债”的模式，也不能怪这些境外投资者不买单。

　　毕竟，国内的一些中小供应商，可以接受以房抵债，本身就是捏着鼻子不得不接受。

　　境外投资者不能接受这类抵押展期模式，也是他们的权利。

　　只不过在这样的节骨眼，这只占恒大0.5%的债务，就成为压垮恒大的最后一根稻草，实际上对恒大其他债权人来说，也并非啥好事。

　　假如说恒大美元债持有者，不说他们故意兴风作浪，拿回自己应得的本金，还是合情合理的。

　　但像之前10月份，美国国务卿还“特意”关心起恒大暴雷的问题，就是纯粹的不安好心。

　　这都说明，美国当前是有意在舆论上，在恒大暴雷的问题上做文章，来对我们形成某些舆论战攻势。

　　这其中包括给未来可能形成世界经济危机甩锅造势。

　　但美联储不负责任滥发美元，再加上美国高达28.6万亿美元的巨额债务，以及美国泡沫化的金融市场，都是未来有可能导致世界经济危机的导火索。

　　特别是当前美联储迫于通胀压力，而不得不提前加息预期，而且是不断提前加息预期，也有可能导致美国戳破自身金融市场泡沫，而引发世界经济危机。

　　但美国肯定不会承认是自己导致世界经济危机，所以需要对外甩锅。

　　包括最近IMF等一些国际机构，也经常在那边假惺惺的说，我们不能收紧货币，不能让房地产暴雷之类的话。

　　其实这是“杀人诛心”的言论，言下之意就是在说，是我们收紧货币，才导致恒大暴雷，房地产市场暴雷。

　　这完全就是因果倒置的说法。

　　我们没有跟随美联储大放水，是我们基于宏观经济调控需要的一个正常货币政策选择。

　　一些房地产企业，因为过去这几年的激进扩张，而导致在货币周期转向的时候，出现暴雷，更多是其自身缺乏风控意识、疯狂加杠杆盲目扩张所导致，而不能归咎于大环境。

　　我们不可能为了让这些缺乏风控意识的房地产企业不暴雷，就无限印钞大放水来给这些自身就不行的房地产企业续命。

　　这只会导致风险滚雪球式放大，形成对社会绑架的效应。

　　很显然，外部这些机构、舆论，这种关心恒大的问题，更多是为了在这个问题上指责我们。

　　所以，过去几个月，我们央行其实已经出门表态过很多次，强调恒大的问题更多是其自身问题。

　　比如10月份，我们就有专门回应恒大的债务风险问题，指出“近年来，这家公司经营管理不善，未能根据市场形势变化审慎经营，反而盲目多元化扩张，造成经营和财务指标严重恶化，最终爆发风险。”

　　包括，昨晚恒大发布有可能债务违约的公告后。

　　央行等四部门也是迅速就恒大的相关问题进行回应，其中强调“恒大的风险主要源于盲目扩张”。

　　并且，包括其他一些可能看起来没有太多关联的事情，实际上也有一些配合这场跟海外势力舆论战的可能。

　　比如说大家都很关心的降准。

　　这次提及降准，是在会见国际货币基金组织总裁的时候说的。

　　其中强调“继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。”

　　这某种程度，也是对近期海外媒体一些这种片面报道的回应。

　　事实上，从去年5月份至今，我们整体上，即没有跟随美联储大放水，但也没有大幅度收紧货币。

　　整体确实是处于一个比较稳健的调控通道里，这个也可以体现在我们MLF利率已经一年多没有变化过了。

　　过去这一年多，我们主要是通过MLF、逆回购来做日常货币调节，偶尔通过降准来做债务置换。

　　所以我们既没有大放水，也没有大收水。

　　包括当前美联储已经有明显大收水迹象，明年有可能加速缩减购债，甚至提前加息的情况，我们仍然在这次会面里，提及降准。

　　所以我们整体货币政策仍然保持“以我为主”。

　　而且降准这个东西，如果是拿来置换债务，优化银行债务结构，就称不上大放水。

　　并且，这还正好可以拿来堵住一些海外别有用心人群的嘴巴，确实是一个比较好的调控方式。

　　在12月15日，我们银行有9500亿MLF债务到期。

　　所以，本次提及降准，有一些可能最快在下周五降准，这样差不多刚好在12月15日来对这9500亿MLF债务进行部分置换，或者全额置换。

　　我们过去这一年多，整体来说一直是处于这样比较强调微操的精细调控，既没有大放水，也没有大收水。

　　这种情况下，显然不能把房地产暴雷的黑锅，扣在我们自己头上。

　　而去年对房地产企业的三道红线，更多是我们自己为了在美联储货币大转向之前，提前排雷，降低我们内部风险。

　　这属于我们内部事务，外人也没有资格说三道四。

　　当前这些海外舆论，之所以喜欢这样对我们指手画脚，只是他们希望看我们去不断放大风险，而不愿意看我们去不断提前排雷。

　　所以包括昨晚恒大这个公告出来后，银保监会也是出门表示会“重点满足首套房、改善性住房按揭需求、合理发放房地产开发贷款、并购贷款。”

　　从某种意义上来说，这也是在全方位打响这场不怎么为人所知的舆论战。

　　实际上，这个IMF年初就一直在那边说我们应该维持偏宽松的货币政策。

　　但讽刺的是，IMF最近却在不断发话敦促美联储加快货币政策收紧。

　　IMF这样一边建议我们维持宽松，一边敦促美联储加快货币收紧。

　　这背后是否有包藏祸心，是值得深思的。

　　（3）后续可能

　　恒大暴雷，是我们房地产发展的一个标志性事件。

　　恒大自身缺乏风控，激进的加杠杆盲目扩张，最终导致当前这样濒临重组的局面，这完全就是恒大自己咎由自取。

　　但我们肯定是要避免恒大这样的事情，产生过于恶劣的连锁反应，所以要尽可能确保恒大这颗大雷能有一个缓冲落地。

　　不过，从目前情况看，恒大拖越久，其实反而越不利。

　　因为9月份暴雷的恶劣影响，恒大10月和11月的销售金额，是非常少的，这份报告里显示恒大的11月销售金额甚至为0。

　　这种情况下，恒大没办法通过销售尽快回款，债务压力只会越来越大。

　　从这个角度来说，尽快债务重组，才反而能盘活企业。

　　恒大的债务虽然有近2万亿的惊人规模，但恒大并不是一个空壳子，其名下还是有不少优质资产，其中最主要就是恒大所拥有的大量土地储备。

　　按照一些公开数据，恒大的土地储备总价值，原值有5000多亿，而按照之前土拍价格高峰期的估值算或者有大约1.5万亿左右。

　　假如恒大的土地储备能全部按照1.5万亿卖掉，就不会资不抵债。

　　但很显然，按照恒大目前情况，和整个大环境，这是完全不可能的。

　　恒大这1.5万亿面值的土地储备，实际上还是比较虚浮的。

　　一旦恒大进入到债务重组阶段，恒大所持有的土地储备，大概率就要被拿出来强行出售。

　　那么接盘方，肯定不愿意高价接盘。

　　到时候这1.5万亿面值的土地储备，我估计整体出售价格应该会在1万亿以内。

　　但假如以低于1万亿的价格卖掉的话，很可能是资不抵债的。

　　如果资不抵债触发债务重组，甚至破产重组，就需要有一个债务偿还的优先级顺序。

　　一般来说，清偿顺序债权是高于股权。

　　并且房地产影响民生的关键行业，一旦恒大未来假如进入破产重组，我个人估计的一个可能优先级顺序，大概是保交楼盘优先级最高、其次就是要兑付中小供应商的商票和货款，再往后才是清偿债权人的债务，最后才是股权投资者。

　　如果按照这个优先级顺序，恒大现有资产即使有联合接盘方接走，恒大换来的钱，也会优先保交楼、付货款，债权人可能还能捞点剩汤，而股权投资者可能就连汤都捞不着了。

　　当然，实际债务重组的过程是更加复杂，我这里只是简单提一个思路。

　　总体来说，恒大不管未来走到哪个局面，是比较良性的进行协商式债务重组，还是比较激烈的债务违约触发破产重组。

　　我们都会全力以赴，避免恒大这个大雷产生恶劣的连锁反应，尽量确保民生不受波及，这是我们的底线。

　　所以在恒大昨晚发布可能债务违约公告后，也是马上对恒大进行约谈，并派出工作组入驻。

　　其中提到：

　　“为有效化解风险，保护各方利益，维护社会稳定。”

　　“督促推进企业风险处置工作，督促切实加强内控管理，维护正常经营。”

　　这里，我认为并不是为了救恒大，而是为了尽量降低恒大未来如果债务违约的各方面影响。

　　同时，我认为恒大未来一旦进入债务重组阶段，我们要确保恒大的债务清偿顺序，是优先用于确保民生领域。

　　而不能让资本先跑。

　　这一点很重要。